事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入47.26亿元(YOY-7.71%,QOQ-10.67%),归母净利润4.38亿元(YOY-14.18%,QOQ+3.03%)。纯碱和粘胶短纤价格的下降是公司一季度业绩下滑的主要原因。
   
主营产品利润下滑,费用控制增效益。2018年一季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅销量分别为92.28、12.37、13.23、11.01、1.61万吨,平均售价分别为1397、12732、2644、5570、24179元/吨,同比17Q1变动幅度为-16.31%、-11.70%、+6.06%、-2.89%、+53.30%,环比17Q4变动幅度为-24.14%、-3.08%、-17.69%、-0.24、+0.11%。Q1销售毛利率为25.28%,同比下滑2.98个百分点;但一季度公司费用控制良好,管理和财务费用同比下降11%和41%,环比下降39%和19%,对业绩产生积极影响。
   
纯碱存较大供给缺口,二季度价格有望持续上涨。我国纯碱产能近五年没有净增量,维持在3000万吨左右,需求以2%增速稳定增长,行业供需呈紧平衡状态,平均开工率已经达到90%以上,纯碱进入长景气周期。今年三月有60万吨产能因环保搬迁长期停车,同期大量联碱厂家开始检修,一直到六月仍然为厂家集中检修期,供给量明显减少,4月损失产量达20万吨;下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、洗涤剂、氧化铝产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,4月底可降至20万吨左右,库存下降速度超出市场预期,纯碱有很强的上涨动力。
   
循环经济优势明显,有机硅维持景气高位,公司盈利中枢有望上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢有望上行。
   
盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为7/6/6倍,维持“增持”评级。